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美元因素：下跌空間相對有限
雖然說人民幣彙率現在是參考一籃子貨幣，但我們認爲盯住美元升值的本質仍未變化。市場走勢顯示，美元指數和人民幣彙率在大多數時間呈正相關關系。因此，有必要對美國經濟前景作一討論，並探討美元指數走勢。
美元指數已經經曆了6年的下跌，特別在從去年的次級債危機暴發之後，美元指數更是下跌很深。自從1973年可自由交易之後，美元走勢的所有循環周期都是5-7年。我們相信，這種周期將再次重現。
從基本面上來看，次級債危機的影響尚未結束，但是：第一，次級債危機現在已經波及全球經濟，過去美元的下跌已經反映了對美國經濟的影響，如果其他地區經濟開始放緩，對美元則是相對利好；第二，過去美聯儲連續大幅降息至2%，而ECB反而在7月加息一次，英國央行也降息一次，我們認爲美聯儲的降息空間不大，而面臨通脹的影響反而可能會加息，就是說美元和其他主要幣種的利差會縮窄，這對美元是有利的；第三，美聯儲絕不會對銀行業面臨的危機坐視不救，及時的接管會恢複金融市場的信心，這也不會讓美元下跌過多。
綜合以上因素，我們謹慎認爲，美元現在說觸底仍然尚早，在未來幾個月依然有下探空間，但是下跌空間相對有限，不排除下半年美元會展開震蕩反彈的走勢。
下半年人民幣走勢：料先穩後升 年底達6.64
對于下半年美元/人民幣彙率預測，我們認爲：首先，我國GDP增速雖然已經放緩，但仍將維持高位，由于通脹壓力較大預計央行將繼續實行緊縮性貨幣政策，貿易順差雖然同比已經下降，但絕對水平仍較高，這些都對人民幣形成升值壓力。作爲“從緊的貨幣政策”的組成部分，加速人民幣升值可以減少貿易順差，減少貨幣投放，從而抑制通脹。
其次，美國經濟已經陷入緩慢的衰退，失業率上升、工資增加減緩、房屋價格在下降、銀行業危機四伏，但由于全球經濟均在放緩，在美元指數已經反映前期美國經濟危機之後，而且美元和其他主要貨幣的利差可能會縮窄。據此我們認爲，美元指數依然有下探空間，但下探空間有限，在下半年很可能會開始震蕩反彈。
第三，由于第三季度恰逢北京奧運會舉行，因此預期8-9月份人民幣趨穩，甚至可能會出現一定的回調。但進入第四季度，年底效應將令人民幣加速升值，全年升值幅度爲10%左右，即到年底目標爲6.64。
2009年以後會更加市場化
從2005年一次性升值以來，雖然中間有過短暫的回調，但基本上人民幣是單向升值。我們認爲，2008年很可能是單向升值的最後一年，2009年甚或以後，人民幣可能會繼續升值，但是更加的市場化。
得出上述結論的理由有以下兩個：其一，中國是出口導向的國家，全球經濟放緩對中國的影響正在慢慢體現，這時如果人民幣還繼續大幅升值，則對中國經濟的影響很大，適時的貶值，則會降低人民幣的升值預期，減少熱錢的流入；其二，雖然誰也不知道人民幣的真實彙率水平在哪裏，但是在已經單向升值了3年之後，對美元的升值幅度已達20%，而且央行更加關注的是建立一個完善的彙率形成機制，在國際政治壓力有所減輕的情形下，人民幣很可能在2009年會更有彈性，雖然很可能總體仍會小幅升值，但過程會是雙向波動。（劉漢濤）
